【年報(bào)】2019年理文造紙中報(bào)

　　■公司公布了疲弱的2019年中期業(yè)績(jī)，但符合上月公布的盈利預(yù)警。

　　■在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)期間，公司管理層指出2019年上半年市場(chǎng)需求疲軟，但預(yù)計(jì)隨著傳統(tǒng)旺季到來(lái)，下半年情況將改善。

　　■公司正于海外尋求商機(jī)，以多元化其業(yè)務(wù)的地理覆蓋范圍。

　　2019年中期業(yè)績(jī)亮點(diǎn)

　　理文造紙2019年上半年收入同比下降20.9%至129.5億港元，低于2018年上半年的163.7億港元。凈利潤(rùn)同比下降43.6%，從2018年上半年的30億港元減少至2019年上半年的17億港元。公司業(yè)績(jī)與上月發(fā)布的盈警相若。在上半年，包裝紙收入同比下降24.5%，紙巾收入同比增長(zhǎng)持平。2019年上半年銷量為280萬(wàn)噸，其中包括250萬(wàn)噸包裝紙和302,000噸紙巾。包裝紙仍是主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源，占2019年上半年總利潤(rùn)的85.9%，與2018年的86.8%相若。公司宣布擬派發(fā)中期股息每股0.13港元，對(duì)比一年前為0.20港元。2019年上半年箱板紙每噸凈利潤(rùn)為600港元，低于2018年的785港元和2018年上半年的1,003港元。2019年上半年紙巾業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為每噸577港元，低于2018年的1,198港元和2018年上半年的1,072港元。

　　市場(chǎng)需求疲軟

　　2019年上半年箱板紙的市場(chǎng)需求下降，但管理層預(yù)計(jì)2019年下半年將會(huì)改善(銷量和盈利能力)，因下半年是旺季。然而，從目前的宏觀環(huán)境來(lái)看，除非中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，否則我們預(yù)計(jì)行業(yè)環(huán)境不會(huì)十分正面。鑒于市場(chǎng)需求疲弱，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)新的產(chǎn)能將延遲投產(chǎn)。人民幣疲弱、廢紙進(jìn)口配額和煤改氣等負(fù)面因素也將影響其他紙張生產(chǎn)商。預(yù)計(jì)主要紙業(yè)企業(yè)將受益于潛在的行業(yè)整合。

　　紙巾仍是增長(zhǎng)動(dòng)力從平均售價(jià)和盈利能力而言，理文造紙的紙巾業(yè)務(wù)在2019年上半年表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱。管理層表示，公司重點(diǎn)擴(kuò)大業(yè)務(wù)在全國(guó)的覆蓋范圍，因此犧牲了短期的盈利能力。公司將在2019年增加10萬(wàn)噸紙巾產(chǎn)能;到2019年底，紙巾總產(chǎn)能將達(dá)到895,000噸。以產(chǎn)能計(jì)，理文造紙將成為紙巾行業(yè)的龍頭之一。

　　對(duì)箱板紙板塊的憂慮限制股價(jià)表現(xiàn)

　　我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)箱板紙供需的擔(dān)憂在短期內(nèi)難以消除，因此箱板紙價(jià)格難以大幅上漲。中國(guó)政府對(duì)廢紙的進(jìn)口配額限制了新產(chǎn)能的增加。管理層正在尋求于海外擴(kuò)張產(chǎn)能，但需要待擴(kuò)張計(jì)劃準(zhǔn)備就緒后，公司才會(huì)發(fā)布正式公告。